我为什么看好洋河股份？

时间：2023-04-09 07:17:21 来源: 雪球

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【资料图】

日前，洋河新区管理委员会办公室发布文章表示，2022 年白酒产业发展势头良好。2022 年全区白酒产能突破 22 万吨、同比增长 20%；营业收入突破 290 亿元、同比增长 11%。其中，洋河股份智慧酿造项目投产达效，10 万吨陶坛库、6 连跨酿酒车间、九号院文化展示区等项目有序推进，乾隆江南万吨乾酱型原酒基地加快建设。

两点关键信息：

1. 洋河新区营业收入突破 290 亿元、同比增长 11%。

2. 全区白酒产能突破 22 万吨，洋河股份智慧酿造项目投产达效，10 万吨陶坛库、6 连跨酿酒车间、九号院文化展示区等项目有序推进，乾隆江南万吨乾酱型原酒基地加快建设。

2022 年业绩预测

洋河股份四大白酒产区：

1. 洋河酒厂

2. 双沟酒厂

3. 贵州贵酒

4. 梨花村酒业

. 洋河新区营业收入突破 290 亿元，同比增长 11%，反推一下，那么 2021 年洋河新区营业收入为 261.5 亿元，实际 2021 年洋河股份营业收入为 253.5 亿，存在 8 亿元的差额，这 8 亿大概就是贵州贵酒与梨花村酒业创造的营业收入。

很简单，洋河新区营业收入突破 290 亿（双沟 + 洋河），梨花村，贵州贵酒 2022 年营业收入为 8 亿，不管怎么样，2022 年肯定也都是增长的，再怎么营业收入达到 10 亿应该是没问题的，所以 2022 年洋河股份营业收入突破 300 亿是一定的，另外呢，公司股权激励要求 2022 年营业收入同比 2021 年增长达到 15% 以上，底线也是 291.5 亿元。

反正现在可以明确了，2022 年洋河股份营业收入为 300 亿，可能会多那么一点点。

2022 年前三季度，洋河股份营业收入 264.82 亿元，创造了 88.43 亿扣非净利润，扣非净利润率为 33.4%，假设全年扣非净利润率保持 33.4% 不变的话。那么按照 2022 年全年营业收入 300 亿计算，2022 年洋河扣非净利润将达到 100 亿元。

当然了，这是最理想的状态。

洋河股份 2016 年扣非净利润率 31.46%，前三季度扣非净利润为 31.62%

洋河股份 2017 年扣非净利润率 30.8%，前三季度扣非净利润为 31.43%

洋河股份 2018 年扣非净利润率 30.5%，前三季度扣非净利润为 31.18%

洋河股份 2019 年扣非净利润率 28.34%，前三季度扣非净利润为 31.03%

洋河股份 2020 年扣非净利润率 26.78%，前三季度扣非净利润为 29.78%

洋河股份 2021 年扣非净利润率 29.08%，前三季度扣非净利润为 31.21%

当前已知 2022 年前三季度扣非净利润为 33.4%，一般情况下洋河全年扣非净利润率将比前三季度减少 2% 左右，不过 2022 年前三季度扣非净利润率达到了历史最高，那么再怎么也肯定比 2016 年扣非净利润率要高（2016 年前三季度扣非净利润为 31.62%，全年扣非净利润率 31.46%），底线预测，2022 年洋河股份扣非净利率不会低于 31.5%，比前三季度减少 2% 左右，与 2021 年保持一致。

洋河高端产品占整体营业收入比例更高，因为毛利率更高，所以扣非净利率也会更高。

那么 2022 年洋河业绩预测就出来了，洋河股份 2022 年营业收入在 300 亿左右，扣非净利润为 95 亿。至于净利润是 97 亿还是 93 亿，这个还要涉及减值，金融资产表现等等，关于这一块，就像你种了一块地，年份好的时候收成好，年份不好的时候收成差，不要在好的时候太乐观，也不要在坏的时候悲观，拉开时间线，时间会抹平这一切。

20 倍市盈率与 25 倍市盈率买入是一样的。

qun 友都在说等到洋河估值落到对应 2023 年 20 倍估值再买会比较好。我觉得 20 倍估值，25 倍估值，买一家公司没什么区别，主要是你没有看懂这家企业。

假设 A 公司 2022 年净利润为 100 亿，当前市值 2500 亿，市盈率为 25 倍，未来两年增速达到 20%

假设 B 公司 2022 年净利润为 100 亿，当前市值 2000 亿，市盈率为 20 倍，未来两年增速达到 15%

那么会发生什么

A 公司 2024 年净利润为 144 亿，假设市盈率为 20 倍，对应市值为 2880 亿

B 公司 2024 年净利润为 132.25，假设市盈率依然为 20 倍，对应市值为 2645 亿

企业增速比当下估值更重要，如果你能看懂某一家企业，你在 40 50 倍估值与 20 倍估值下买入肯定是不一样的，但是在 20 倍 25 倍下买下是没有区别的，只要增速更快那么一点，估值突出部分会被迅速抹平。

主要是你能不能看懂那家企业。

洋河未来的看点

产能优势

洋河具备领先的产能和规模优势。在产能布局方面，公司当前原酒产能 16 万吨，位列白酒上市公司第一；原酒储能 100 万吨，目前原酒储量达到 70 万吨左右，同样位列白酒上市公司第一。十四五期间公司拟建 10 万吨陶坛库，进一步提升储酒能力，为提升产品品质奠定坚实基础。我们认为，公司在产能储备上奠定了扎实的基础，未来将有效提升产品品质。

洋河的主要产能扩展是 2013 年完成的，高端酒需要存放才会有更好的品质，这些高端酒都会储存于陶坛库，可能需要储存 10 年、15 年、20 年，也就是最早 2023 年放量，最晚 2033 年放量，成为商品酒流入市场。梳理小结：高端酒产能 8000 吨，其中梦 9 约 5000 吨，手工班约 3000 吨，对应到商品酒大约是 6500 吨和 3900 吨。这些高端酒早的话 2023 年会流入市场，慢的话 2033 年流入市场。

产能优势会转化为品质优势，另外高端酒占整体结构性比例提升，从而提升净利率。

比如说很多人反馈山西汾酒与泸州老窖酒质明显下降，那就是因为他们过去没有扩产，市场需求量增长时，只能拿品质更低的酒当品质更高的酒来卖，当然了白酒品牌很重要，消费者对于酒质不敏感，但是我觉得长期往后，消费者不是傻子，酒质下降与酒质上升，消费者很感受出来。

做好的事，做对的事，都会有好的回报。

洋河产能优势，随着时间年限的增长，各大产品酒质都会得到升级，提质不提价，从而提升产品竞争力。

再就是洋河洋河的主要产能扩展是 2013 年完成的，端酒需要存放才会有更好的品质，已经过去十年了，从 2023 年起，可用于梦 6+，梦 9，手工班的基酒开始逐渐放量。

这就是时间的朋友。

全方位布局

除了主阵地洋河 + 双沟产品外，还拥有了另外两大酒厂

1. 梨花村酒业

湖北梨花村酒业有限公司是由洋河股份 2013 年整合当地品牌资源，全资设立的白酒酿造企业。坐落于武当山下，汉江水旁的十堰生态滨江新区，素有 " 鸡鸣闻三省，酒香飘万里 " 的美誉。公司占地面积 300 亩，项目一期总投资近 3 亿元，年生产能力 10000 吨，是一家集酿造、储酒、灌装、销售于一体的白酒企业，公司自成立以来发展迅速，目前，已成为十堰地区规模最大、湖北省最具成长性的白酒企业。

目前，已经上市的绵柔梨花村、柔和梨花村两大系列产品，以其独特的绵柔风格，得到了广大消费者的认可和青睐。其中聚力打造的绵柔系列核心单品——金绵柔，累计销售突破 100 万瓶，稳居十堰同价位产品的销量第一。企业销售收入连续 6 年保持 40% 以上的复合增长，成为十堰地区规模最大和湖北省最具成长性的白酒企业。

2. 贵州贵酒（布局酱香）

贵州贵酒集团的前身，可以追溯到 1950 年，当时的贵阳市政府，联合了 140 多家烧酒作坊，一起创建了 " 贵阳联营酒厂 "，后来更名为 " 贵阳酒厂 "，于 2010 年时更名为贵州贵酒有限责任公司。

2016 年被上市公司洋河股份全资收购，2019 年更名为贵州贵酒集团，作为洋河股份全资子公司，开启了发展新篇章。

洋河股份曾表示，将贵州贵酒视为公司业绩 " 增长极 "。

据悉，洋河股份自收购贵州贵酒以来，投资数亿元建设厂房、提升酿酒工艺，目前在修文县龙场街道、仁怀市茅台镇均建有生产基地，预计 2025 年产能突破两万吨。

而在产能大幅提升的同时，贵州贵酒的对外宣传同样精彩，贵州贵酒新品贵酒世家广告片登陆央视，也出现在各大手机客户端的开机屏界面，贵州贵酒企业宣传片《贵酒之贵》也随之发布……开心跳舞的姑娘，山水间的酿酒大师，吸引了不少消费者的关注。

三权分立股权结构

在各类股权结构类型中，有一类较为特殊，值得特别关注：高级管理层及核心业务人员同时身为股东。为何管理层持有上市公司股权是重要的？可以从产权的角度理解。

科斯的产权理论经张五常教授引入中国，不断传播，在中国近几十年的经济发展大潮中起到了重要作用。明确一项资产的产权，其权利、义务随之确定。产权附属的经济利益，会驱动产权所有人将利的方面发挥到最大，同时规避害的方面，以使该项资产更多、更持久地发挥效用，为所有人创造价值。

三权分立。大致意思就是保持平衡，相互制约。为了制约封建王权，英国学者洛克把国家权力分为立法权、行政权和对外权。法国学者孟德斯鸠在此基础上提出 " 三权分立 " 理论，提出通过法律规定，将上述三种权力分别交给三个不同的国家机关管辖，既保持各自的权限，又要相互制约保持平衡。

洋河三三三的比例（三分之一的国家股，三分之一的员工 + 渠道，三分之一的公众股）"。这种形式的股权架构的好处就是既能保持洋河国企的身份不变（当前环境中，国企身份能带来一些便利），又能充分发挥员工和渠道商的积极性，还能保持公众股东的融资支持

对于制度的理解对于普通人来说是很难的的，如果你有着逻辑学思维方式，那么更好理解这种制度优势我觉得这是世界发展的重要推动因素，就像市场经济一样，一个好的制度模式，要比人们总是期盼一个圣人降临要重要得多。

知德是一个比较纯粹的价值投资者，持有洋河也很多年了，过山车也做过很多次，每次跌了一些很多人会跑过来问 WHY，其实我都习惯了，觉得无所谓了，反正有钱了就买点就好，主要还是看你能不能看懂这家企业。看懂未来。

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慢慢来就好，做时间的朋友！

$ 洋河股份 ( SZ002304 ) $$ 贵州茅台 ( SH600519 ) $$ 五粮液 ( SZ000858 ) $

/xz

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